L'appel accommodant : pourquoi le gouverneur de la Fed Miran plaide pour des baisses de taux agressives

Dans le monde complexe des banques centrales, les décisions de la Réserve fédérale sur les taux d'intérêt sont parmi les plus scrutées. Alors que l'économie américaine fait face à l'inflation post-pandémique et aux signes de ralentissement du marché du travail, un débat important a émergé au sein du Federal Open Market Committee (FOMC). L'une des voix les plus éminentes dans cette discussion est celle du gouverneur de la Réserve fédérale Stephen Miran, l'un des principaux partisans d'une politique d'assouplissement monétaire plus agressive. La position de Miran, souvent qualifiée de « colombe » (dovish), plaide pour des baisses de taux d'intérêt substantielles et rapides afin de prévenir un ralentissement économique plus sévère et de soutenir un marché du travail qui montre des signes de tension. Cette position contraste avec celle des membres plus prudents, les « faucons » (hawkish), qui craignent qu'une réduction trop rapide des taux ne relance l'inflation.

Les arguments clés en faveur d'un assouplissement agressif

Le plaidoyer du gouverneur Miran pour des baisses de taux agressives ne repose pas sur une seule donnée, mais sur une vision globale du paysage économique. Ses arguments s'articulent autour de plusieurs thèmes clés qui suggèrent que les risques de maintenir une politique monétaire trop restrictive l'emportent désormais sur les risques d'inflation.

1. Le ralentissement du marché du travail

Les partisans des baisses de taux soulignent les preuves croissantes que le marché du travail, autrefois en surchauffe, perd de sa vigueur. Bien que le chômage puisse encore être bas par rapport aux normes historiques, d'autres indicateurs suggèrent un changement :

• Ralentissement de la création d'emplois : Le rythme mensuel de création d'emplois a ralenti par rapport aux gains rapides observés auparavant.
• Hausse des demandes continues d'indemnisation : Une augmentation du nombre de personnes recevant des allocations de chômage sur des périodes plus longues peut signaler une difficulté à trouver un nouvel emploi.
• Pression salariale réduite : La croissance du salaire horaire moyen a commencé à décliner, ce qui atténue un moteur clé de l'inflation.

Miran et ses alliés soutiennent qu'attendre une hausse significative du chômage serait une erreur politique critique. En abaissant les taux de manière proactive, la Fed pourrait stimuler l'embauche et l'investissement, protégeant ainsi les emplois avant qu'une tendance négative ne s'installe.

2. Les progrès sur le front de l'inflation

La principale raison des hausses de taux agressives de la Fed au cours des années précédentes était de combattre une inflation au plus haut depuis plusieurs décennies. Le camp des « colombes » soutient que cette bataille est en grande partie gagnée.

• Mesures de l'inflation sous-jacente : Les principaux indicateurs d'inflation, tels que l'indice des prix à la consommation (IPC) et l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), ont montré une tendance constante à la baisse.
• Normalisation de la chaîne d'approvisionnement : Les perturbations de la chaîne d'approvisionnement de l'ère pandémique, une source majeure d'inflation, se sont en grande partie résorbées, allégeant les pressions sur les prix des biens.
• Resserrement des conditions financières : Les taux d'intérêt élevés ont déjà rempli leur rôle en ralentissant la demande. L'effet complet de ce resserrement se propage encore dans l'économie, ce qui suggère que l'inflation continuera de baisser.

De ce point de vue, maintenir des taux élevés est inutilement restrictif et risque un « surajustement » (overshooting), c'est-à-dire de ralentir l'économie plus que nécessaire et de provoquer potentiellement une récession.

3. Le risque d'un ralentissement provoqué par la politique monétaire

La politique monétaire agit avec un décalage important. L'impact complet des hausses de taux peut prendre un an ou plus pour se faire sentir. L'argument du gouverneur Miran est que la posture restrictive actuelle, si elle est maintenue trop longtemps, pourrait déclencher une récession. En abaissant les taux de manière agressive dès maintenant, la Fed peut prendre les devants, stimuler l'activité économique et orchestrer un « atterrissage en douceur » (soft landing) où l'inflation revient à la cible de 2 % sans contraction économique majeure.

Deux positions opposées : colombes contre faucons

Le débat au sein de la Fed est souvent présenté comme un conflit entre les « colombes » et les « faucons ». Les colombes, comme le gouverneur Miran, donnent la priorité à l'emploi et à la croissance économique, tandis que les faucons se concentrent davantage sur le contrôle de l'inflation.

Le contexte plus large : politique et facteurs mondiaux

La pression en faveur de baisses de taux n'existe pas en vase clos. Des facteurs externes influencent fortement l'environnement économique et le processus de décision de la Fed.

• Politiques de l'administration : Certains responsables de la Fed ont exprimé leur inquiétude que certaines politiques budgétaires, telles que les droits de douane ou les dépenses industrielles, puissent avoir des effets inflationnistes, compliquant le tableau de la politique monétaire. Miran, cependant, a cité l'impact de ces politiques comme l'une des raisons d'une position d'assouplissement plus proactive.
• Vents contraires économiques mondiaux : Les ralentissements dans d'autres grandes économies pourraient réduire la demande pour les exportations américaines, agissant comme un frein naturel sur l'économie américaine.
• Risques géopolitiques : Comme on l'a vu avec les conflits au Moyen-Orient et leur impact sur les routes maritimes, l'instabilité géopolitique peut créer des chocs d'offre qui affectent l'inflation, rendant la tâche de la Fed encore plus difficile.

Perspectives d'avenir

Le débat sur le rythme et l'ampleur des baisses de taux d'intérêt continuera de dominer les discussions à la Réserve fédérale. Alors que des responsables comme le gouverneur Christopher Waller ont signalé une volonté d'envisager des baisses en fonction des données du marché du travail, la position accommodante défendue par Stephen Miran gagne du terrain. Cependant, la trajectoire finale de la politique dépendra des nouvelles données sur l'emploi et l'inflation. Les investisseurs et le public suivront de près les communications de la Fed, en particulier le « dot plot » (graphique à points) des projections de taux et les commentaires du président Jerome Powell, pour évaluer si la banque centrale adoptera une approche prudente et graduelle ou si elle répondra à l'appel à une action plus agressive pour préserver la croissance économique.

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