Naviguer dans les secousses : pourquoi une potentielle hausse des taux de la BoJ ébranle le marché obligataire

Pour la première fois en près de deux décennies, les marchés envisagent sérieusement la fin de l'ère de la politique monétaire ultra-accommodante du Japon. La spéculation croissante selon laquelle la Banque du Japon (BoJ) pourrait relever son taux d'intérêt directeur dès le mois de décembre a provoqué une onde de choc sur le marché des obligations souveraines du pays, déclenchant une vague de ventes significative et poussant les rendements à leurs plus hauts niveaux depuis plus de dix ans. Ce potentiel revirement, qui marquerait l'abandon d'une politique définie par des taux d'intérêt négatifs et des rachats d'obligations agressifs, constitue un tournant décisif pour l'économie japonaise et mondiale. Les investisseurs surveillent désormais de près chaque donnée économique et chaque déclaration officielle, essayant de déchiffrer le calendrier et l'impact d'un changement de politique monumental.

Une ère sans précédent : comprendre la politique monétaire ultra-accommodante du Japon

Pour saisir l'importance de la situation actuelle, il faut comprendre le cadre de politique monétaire unique dans lequel la Banque du Japon opère depuis des années. Confrontée à une déflation persistante et à une croissance économique atone, la BoJ s'est lancée dans un programme de relance radical conçu pour encourager la dépense et l'investissement.

La politique de taux d'intérêt négatifs (NIRP)

En 2016, la BoJ a introduit une politique de taux d'intérêt négatifs, facturant de fait les banques commerciales pour la détention de certaines réserves excédentaires auprès de la banque centrale. L'objectif était d'inciter les banques à prêter de l'argent aux entreprises et aux consommateurs, stimulant ainsi l'activité économique. Le Japon est ainsi devenu l'un des rares pays au monde à avoir un taux directeur négatif, pierre angulaire de sa lutte contre la déflation.

Le contrôle de la courbe des taux (YCC)

Parallèlement à la politique de taux négatifs, la BoJ a mis en œuvre le contrôle de la courbe des taux (YCC). Cette politique a été conçue pour contrôler l'ensemble des taux d'intérêt, du court au long terme.

Cette double approche a maintenu les coûts d'emprunt à un niveau artificiellement bas dans toute l'économie. Cependant, avec la montée de l'inflation mondiale après la pandémie, l'engagement indéfectible de la BoJ envers ce cadre subit une pression croissante.

Le vent du changement : pourquoi une hausse des taux est-elle envisagée ?

Plusieurs facteurs convergents alimentent la spéculation du marché selon laquelle la BoJ se prépare enfin à normaliser sa politique. La banque centrale a longtemps déclaré que son pivot dépendait de la réalisation d'une inflation stable et durable, tirée par la demande intérieure et la croissance des salaires.

L'inflation s'installe enfin

Pour la première fois depuis une génération, l'inflation au Japon est restée durablement au-dessus de l'objectif de 2 % de la BoJ. Bien qu'initialement due aux coûts des importations comme l'énergie et l'alimentation, il est de plus en plus évident que l'inflation devient plus généralisée, s'infiltrant dans le secteur des services et modifiant les attentes des consommateurs.

L'élément crucial : la croissance des salaires

La pièce manquante du puzzle pour la BoJ a toujours été une croissance salariale robuste. Pour que l'inflation soit durable, elle doit être soutenue par des revenus des ménages plus élevés. Les données récentes et les résultats des négociations salariales annuelles de printemps, le « shunto », ont montré les augmentations de salaire les plus importantes depuis trois décennies. Si cette tendance se poursuit, cela donnerait à la BoJ l'assurance que le Japon a enfin échappé à la mentalité déflationniste.

Des signaux plus restrictifs de la part des dirigeants

Les récents commentaires du gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda, et d'autres membres du conseil sont devenus nettement plus restrictifs. Tout en insistant sur la dépendance aux données, leur discours est passé de la poursuite de l'assouplissement à la préparation d'une éventuelle sortie du cadre actuel. Ces changements de ton subtils mais significatifs ont conduit les opérateurs à intégrer dans les prix une plus grande probabilité d'un changement de politique plus tôt que prévu.

La réaction du marché : explication de la vague de ventes des obligations souveraines

L'anticipation d'une hausse des taux a entraîné une forte vague de ventes sur le marché des obligations d'État japonaises (JGB). Cette réaction est un exemple classique des mécanismes du marché.

La relation entre le prix des obligations et leur rendement est inverse :

• Lorsque l'on s'attend à une hausse des taux d'intérêt , les obligations nouvellement émises offriront un rendement plus élevé.
• Cela rend les obligations existantes avec des taux d'intérêt fixes plus bas moins attractives , provoquant la chute de leur prix sur le marché.
• À mesure que le prix d'une obligation baisse, son rendement (le taux de rentabilité effectif) augmente pour compenser les nouveaux acheteurs.

Les investisseurs vendent leurs JGB maintenant pour éviter les pertes et pour se préparer à réinvestir leur capital dans des actifs à plus haut rendement une fois que la BoJ aura agi. Cela a poussé le rendement du JGB de référence à 10 ans à des niveaux jamais vus depuis avant la mise en œuvre complète de la politique de contrôle de la courbe des taux.

Les implications plus larges d'un pivot de la BoJ

Un changement de politique de la Banque du Japon aurait des conséquences importantes qui s'étendraient bien au-delà de ses frontières. En tant que plus grande nation créancière du monde, les flux de capitaux japonais sont une force majeure de la finance mondiale.

La résurgence du yen japonais

Pendant des années, les taux d'intérêt ultra-bas du Japon ont fait du yen une monnaie de financement populaire pour les « carry trades » (opérations de portage), où les investisseurs empruntent dans une devise à faible taux (le yen) pour investir dans une devise à taux plus élevé. Une hausse des taux réduirait ce différentiel de taux d'intérêt, entraînant probablement un renforcement significatif du yen à mesure que ces opérations seraient dénouées.

Le rapatriement des capitaux mondiaux

Les investisseurs japonais, des grands fonds de pension aux épargnants individuels, détiennent des milliers de milliards de dollars d'actifs à l'étranger, notamment des bons du Trésor américain, des obligations européennes et des actions mondiales. Si les obligations nationales commençaient à offrir un rendement positif et compétitif pour la première fois depuis des années, une part importante de ce capital pourrait revenir au pays. Ce « rapatriement » pourrait entraîner une hausse des coûts d'emprunt à l'échelle mondiale, affectant particulièrement le marché des bons du Trésor américain.

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